3 月19 日，沐光无主灯品牌正式对外发布，公司将其定位为集团一级战略业务，旨在打造下个百亿品牌。沐光以“光”为核心，致力通过层次感、氛围感的灯光使家装设计风格更有情调；具备自产自研的高端品质、国际大师的方案设计、五星级的销售服务体系，提供灯具、灯光控制管理系统和全面兼容的智能家居方案。公司打出广告语“无主灯，有沐光”，树立无主灯=沐光的品类品牌形象。

  23 年沐光规划拓展千家门店，公牛无主灯持续在C 端墙开网点铺货。沐光无主灯重新招商加盟，在零售端采用品牌旗舰大店+体验店的双轨驱动模式，品牌旗舰大店以品牌宣传为导向，兼顾家装渠道引流；区域性品牌体验店以销售为导向，强调市场覆盖。当日首家旗舰店落地中山星光联盟（全球最大的专业灯饰卖场）。“公牛”品牌主要在传统装饰渠道铺货，发挥渠道复用。

  无主灯作为照明行业全新变量，SKU 更少，客单值更高，加快行业整合。在智能家居升级、装企推广、电商种草等因素驱动下快速扩容，我们预计2025 年家用无主灯市场160+亿元，2021-25 年CAGR 34%。产品端比拼落地服务能力，渠道端比拼家装公司资源争夺；行业处于导入期，并无龙头。

  公牛“轻装上阵”，有望弯道超车。相较于专业无主灯品牌，公司10 万+分布式的墙开渠道保证了后端的服务落地效果，而专业无主灯品牌的网点数大多仅有几百家；相较于头部家居、商照品牌，公司采用单层分销，经销商结构相对比较简单，管理良好；且属于照明行业的“后来者”，不存在传统照明企业“左右手互博”的担忧和传统照明经销商的掣肘；企业能重新招商，将无主灯作为战略推进，有助于实现弯道超车。

  公司内部将无主灯提升到战略层面，先发优势显著。2023 年起公牛双品牌运营，高端定制化，进攻头部装企；低端标准化，延续性价比定位，通过装饰渠道复用、新专卖店开设、小B 装企对接，广泛触及大众消费者。公司的无主产品目标客群是大众消费者，客单价1-3万元， 与此前大众消费品的形象一脉相承。在产品布局上，与照明业务布局一样，不追求 SKU 数量，而是希望迭代出通用性、模块化、标准化的产品，通过模块化的排列组合，满足那群消费的人个性化的需求。收购邦奇智能，输出套系化解决方案，助力头部装企渠道导入；邦奇智能的核心优势高端酒店的智能灯控系统，公司2021 年收购邦奇智能70%股权，能够整体输出无主灯产品+智能控制管理系统解决方案，产品端竞争力加强。供应链端，惠州基地基本建成，预计2023 年后无主灯逐步自产，优化毛利率。我们预计23 年沐光收入约1亿元，假设公牛无主灯翻倍，则23 年收入约3.5 亿元，24-25 年维持翻倍。

  民用电工龙头又立时代潮头，再出发。传统核心品类稳居第一，渠道改革红利释放；布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道继续复刻龙头地位。我们维持2022-24 年归母净利至30.97/38.86/48.24 亿元，同比+11.4%/+25.5%/+24.1%，当前市值对应的PE 为31/25/20 倍，维持“买入”评级！

  风险提示：新业务竞争加剧，地产竣工没有到达预期，影响收入；原材料价格波动，影响利润率。

  来源：[上海申银万国证券研究所有限公司 屠亦婷/黄莎/庞盈盈/刘正/张文静] 日期：2023-03-20

  投资要点： 3 月19 日，沐光无主灯品牌正式对外发布，公司将其定位为集团一级战略业务，旨在打造下个百亿品牌。沐光以“光”为核心，致力通过层次感、氛围感的灯光使家装设计风格更有情调；具备自产自研的高端品质、国际大师的方案设计、五星级的销售服务体系，提供灯具、灯光控制管理系统和全面兼容的 智...